伊朗外交部召见英、法、德三国驻伊大使

这种意愿的表述带有希望走成慢牛的理性特征，但能否如愿而非演变成疯牛，就可能是另一回事了。

财富与权力关系共同构成国家治理的基本架构。雷曼冲击后的世界，或将长期面临金融风云密布的时代。

中国金融应该有这个准备。《金融国策论》或为各界提供了金融战略思想碰撞的机会。——《金融国策论》读后 金融作为国策日益受到重视，这一点已经没有疑义了。摆正新老金融力量相互融合的位置，主张良性互补非恶性竞争方式。基于中国经济的特殊性，作者将金融安全战略提升到金融体系建设和国家治理体系建设的战略高度，将金融的国际展开置于构建治国理政战略的战略纵深位置，主张立足总体安全观，壮大国内金融实力，构建良性审慎的金融市场机制，强化底线危机思维，推进国际金融经略。

这决定了中国经济不可避免地将面临全球竞争的挑战，中国金融及其体系也无法回避国际金融市场及国际资本的冲击。当前，中国经济超美成为国际社会普遍关注的话题，由此引出的国际权力中心转移论，更是大国倍加警惕的议题。我们曾在学术研讨中将类似问题概括为市场主体的理性预期失灵命题，即人们基于利益追求对未来事件进行预测时，由于不完全竞争、不完全信息与不完全理性等原因，不能给出较准确预期并据此调整自己的行为，而形成非理性极端化行为模式。

在理顺资本市场体系与结构（包括债市）和企业上市机制等制度建设前提下，辅以货币政策等的合理配合，才能如愿达成合意结果。国资委、财政部加入表态行列。实现改革深水区的攻坚克难以支撑实体经济企业的健康成长、持续发展，才是我国股票市场呈现长期利好的根本之所在。加大市场扭曲，削弱优化资源配置功能。

早在凯恩斯那里就已经注意到的群体行为中可能体现出的非理性，相关突出案例在现实生活中与房市、股市上的羊群效应与泡沫生成机制有内在关联，媒体也极易推波助澜，特别是中国媒体在敏感时刻、敏感问题上的非多样化取向，也激化了本轮股灾前后非理性行为的产生。这种大肆投机伴随大规模融资配资的高杠杆，可说是本轮股灾直接可观察的重要原因。

这种意愿的表述带有希望走成慢牛的理性特征，但能否如愿而非演变成疯牛，就可能是另一回事了。更广义地说，从英国南海泡沫、荷兰疯狂郁金香、1929年至1933年西方世界大萧条，到2000年纳斯达克泡沫、2008年次贷危机和格林斯潘所说百年一遇的世界金融危机，已不断向我们展示了经济生活中人们的所谓动物精神（凯恩斯语）及其形成的危机因素在某些特定阶段兴风作浪的能量。国家牛市的大众解读，便是把走牛看作以国家意志助涨的牛市，但这其实就等于在说人造牛市了，这里的人造非指由一般股民来造，而是指有特别能动性影响的公权主体，依其意愿（当然不乏良好愿望）来造。同日，证监会进一步拓宽券商融资渠道，允许其通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等发行与转让证券公司短期公司债券，并允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，《证券公司融资融券业务管理办法》同日正式发布实施，允许展期且担保物违约可不强平，且将沪深交易所结算费用下调三成。

此轮股市大震荡演进中，猴市特征已十分明显的情况下，不同监管部门的口风和步调却远非协调一致，最使市场人士纠结的是某个周末，不同部门陆续传出的不同取向的信号，使已极度敏感的市场氛围几次改变方向，一些市场策略分析师先后撕掉了三份分析报告，散户、小股民面对朝秦暮楚的讯息变化一日三惊，当时最需要的清晰引导，却表现为进退失据，监管当局的协调努力比较低效、紊乱，不利于收敛市场失稳状态。国家牛市的支撑在于国家公权主体的导向是牛市才好，过分地激励一部分参与者的多头主观能动性所造成的牛市表现，我们正是在此意义上把它称之为人造牛市。从流动情况来看，从银行贷款到金融机构的资金，很大比重流向非实体经济，相关调研中可发现，不在少数的实体经济主体利用银行抵押、质押贷款等将资金以企业运营名义借出，却并未用于自身运行，而是转而投向资本市场，试图以此来攫取高额利润。金融当局分业监管框架下的市场引导信号紊乱、协调低效等等。

一系列救市举措过后，股市如何自我稳定、对经济增长的支撑、对实体经济的拉动作用如何发挥好、对股民的风险教育如何实施等等，仍困难不少，许多问题并未得到实质性解决。前段时间，A股市场在短期内大盘经历暴涨、暴跌、保卫战等一系列震荡，笔者试从现象、原因、后果和对策四个层面对这一事件进行透视与反思,并建议从以健康企业培育长期慢牛、化解机制性扭曲、对冲非理性、尊重市场逻辑优化游戏规则等四个方面进行制度与政策优化。

我国一行三会的分工监管如何优化改造，已是此次动荡之后反思中的应有命题。二是暴力出手稳定市场也会给一些留守及有经验的投机者带来契机，跟随政策变化进行短炒，导致长线、价值理念投资行为被挤出，股票市场运行中操作特征更加超短期化。

市场风险的背后，可能是与政治风险连线牵手。行为非理性导致羊群效应 金融、资本市场上人们的动物精神往往会有较极端的表现，此次又再被证实。楼市下行催大资金量 从宏观视角来看，如此大量的资金在如此短的时间内一拥而入，不能说没有任何前奏。有论者甚至指出，突如其来的股市暴涨暴跌，或许会干扰我国人民币(6.3522, 0.0000, 0.00%)国际化(以资本项目下可兑换为关键)和利率市场化的改革进程。大肆投机伴随大规模融资配资。市场引导信号紊乱 我国业已形成的金融分业监管一行三会框架，客观上可说做实了分工框架，但未必能相应做实协调机制——特别是非常时期的应急协调机制。

3.对冲市场主体非理性的关键：政府理性地发挥引导作用和资本市场体系建设作用，优化改造分业监管框架 若从人性趋利角度来看，股市所具有的较高风险、较高收益特征，显然对一部分投资和市场主体充满吸引力，往往成为动物精神、理性预期失灵等主导下群体非理性行为的集中地，一定意义上也属必然。总之，一个基本认知就是，政府为避免市场落入毁于一旦的局面，该出手时就出手显然必要，但救市无奈之举的性质，却无可争议：仅以指数水平为标的不得不进行暴力救市，非常时刻确实应了急，但距离培育长期健康市场的目标而言，行事特征恐怕天差地远了。

牛市好还是熊市好？一般的股民都认为牛市好，但就股市的行情而言，不论表现的是牛市还是熊市，实际上都是人的交易行为即是所有股民用脚投票的参与所造成，只要市场是健康的，客观上造出什么样的市，均是市场晴雨表的运行结果。经济网的报告中给出的数据是只占开户数微不足道比重的4300余户亿元以上者，所持市值占比高达66.8%——不排除这些顶级大户中也有些市值严重缩水，但能够成功逃顶使大量现金入袋为安的占比，肯定大大高于千千万万小股民，客观效应既拉大了两极分化，又加强了庄家型机构大户、利益集团的割据，难以达成有益于经济社会发展的合意结果，不仅不能如愿刺激消费、拉动实体经济发展、去杠杆等，而且还制造出了新的一些难题。

国家牛市等于人造牛市 股市的基本功能是为企业提供直接融资的市场，并成为在生产要素流动中优化资源配置的机制。因此关于股市功能的好与坏，同牛或熊的短期阶段性表现无关。

股市融资配资体量越来越大、杠杆越来越高，总规模也就越来越逼近客观必然存在的临界点，一旦股市掉头向下，初期阶段下跌股票所对应的部分高杠杆融资配资就被强行平仓，从而引发资金量骤然减少，一下子撤空一部分可观的支撑力，而血本无归的个案在大量股民中引发恐慌，导致股市加快下行，并在此过程中导致越来越多的融资配资强行平仓，波及面越发广泛、程度越发纵深，陷入越跌越强平、越强平越跌的恶性循环，踩踏成灾。监管部门的思维逻辑与核心概念，还是应当回归违规与否的命题，依法打击内幕交易等违规行为。公安部强势介入清查恶意卖空。股灾前一段时期的股市暴涨刺激了社会上群体投机的不良取向，追求一夜暴富的幻想、狂想，导致在行为选择上，一些人、一部分资金放弃实体经济而持续不懈地全仓投向虚拟经济，其后的暴跌又几乎于顷刻间使不少中产阶层的股民原来的纸上富贵化为乌有、伤及老本，丧失中产阶层地位，从而成为财富阶层洗牌式重置。

倘若放到百年视野上，按照2011年11月10日美国《财富》杂志上刊载的《巴菲特谈股市》一文中的论证，1899年到1998年的100年间，美国股市长期平均年复合回报率约为7%，以此而言，自然是长期慢牛的表现。本文将分三期连载，上篇主要是现象特征层面的透视与判断。

来源：华夏时报 进入 贾康 的专栏 进入专题： 股市 股灾 。30日，中国基金业协会在倡议书中表示机会往往是跌出来的，呼吁不要竭泽而渔、更不要盲目踩踏市场，中国基金业协会私募证券基金专业委员会发布倡议书，全面唱多。

没有基本面的经济牛和实质性的改革牛，仅靠所谓政策牛、资金牛、消息牛等等，势必都是短期的支持和易于泡沫化的因素。四点建议 1.达成长期慢牛的根本之策：以实质性改革支撑成长性与培育健康化市场、活力型企业 股票流通市场的基本作用是为了有利于实体企业在其中筹措长期资金，以优化资源流动配置促进实体经济健康发展。

另一方面，随着资本价格不断推高，不论明沟暗渠，借壳与否，实际上资金都不易较低成本地真正到达实体经济部分。3日，上交所发布数据，表示包括华泰柏瑞沪深300(3534.065, 47.25, 1.36%)ETF、华夏上证50ETF在内的四大蓝筹ETF再获130亿净申购，并确认汇金入场申购ETF出手护盘，同日，证监会表示将减少IPO发行家数和筹资金额，中国证券金融公司同时大幅增资扩股，维护资本市场稳定。财富分配洗牌式重置 时间很短的股市涨跌大震荡，实际上毁掉了我国的一批中产阶层，个人财富值发生翻天覆地变化、奥迪进去奥拓出来的股民不在少数。2.清除结构错配的根源：化解市场安排中的机制性纠结扭曲 我国资本市场和股票市场体制运行与结构格局中是存在纠结扭曲的，诸如对债市、股市融资和再融资过强的行政一刀切式管制，尽管在初衷上确有安全、稳定等积极意图，但会产生很大负面影响，实体企业往往不易获得实实在在的发展机会，股市也不易在一定程度上实现自我稳定和自我调节。

人造牛市实为癫躁猴市 在改革牛、资金牛、政策牛、消息牛一齐上场时，其实惟独还缺主角的牛——经济下行中基本面的牛支撑不足，这便导致基础不牢、地动山摇，即人造牛市所造成的其实极难是慢牛，实际上的表现便是猴市特征，在股指上蹿下跳的癫躁猴市中，人们领教了行情频繁变脸、市场剧烈震荡。但此处所说的长期，是要超出一般而言五年左右的时间概念、放到更长时间段才能看清的。

但是如果按照国家牛市的逻辑来试图于短期搞出一个人造牛市，实际结果前半段的表现只能是价值高估的癫躁猴市。在经济增长步入新常态、全面深化改革必须攻坚克难、经济结构调整要经受阵痛、对外战略调整积极启动方兴未艾的复杂时期，本轮股灾所经历的前段短期快牛（疯牛和癫猴），并非是为我们的经济发展阶段所需要和所能正常承受的。

为清除这种结构错配，需在大格局上化解机制纠结扭曲，于问题导向下针对性地增加有效制度供给，而不是仅仅侧重于流动性的总量调节与一般性的面上鼓励。4.政府发力重点和应急举措需尊重市场逻辑，优化游戏规则 如华生教授指出，从西方股市几百年历史来看，早已形成以市盈率、市净率、换手率作为衡量股市泡沫尺度的一般模式，如忽视通盘权衡判断，将股市简单作为一个短期眼界下能否让老百姓赚钱的场所来理解，极易陷入一厢情愿，而与市场规律南辕北辙。